Há alguns meses, escrevi que o dólar não perderia sua supremacia em um golpe dramático dos BRICS.

Não haveria nenhuma moeda substituta apresentada em um palco.

Não haverá funeral cerimonial para o petrodólar.

Bancos centrais simplesmente comprando um pouco mais de ouro. Cargas de petróleo liquidadas em outras moedas. Fundos soberanos reduzindo sua exposição ao Tesouro. Países construindo discretamente sistemas de pagamento que esperavam nunca precisar usar.

Entropia por mil transações.

Agora, Washington parece ter percebido.

Os títulos do Tesouro americano de longo prazo estão sofrendo forte desvalorização. O rendimento dos títulos de 30 anos ultrapassou os 5%. A dívida federal ultrapassou os US$ 40 trilhões. O conflito com o Irã adicionou mais uma camada de inflação e pressão fiscal.

E o secretário do Tesouro, Scott Bessent, respondeu anunciando que o Tesouro dos EUA irá, no mínimo, dobrar suas compras de títulos do governo de longa duração mais antigos, de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões por operação.

Ele diz que a venda em massa foi longe demais.

Ele diz que a liquidez é baixa.

Ele afirma que o Tesouro possui um "grande conjunto de ferramentas".

Mas os mercados ouviram algo diferente:

O preço exigido pelos compradores de títulos da dívida americana de longo prazo está se tornando politicamente desconfortável.

E é aí que a coisa fica perigosa.

Durante décadas, os Estados Unidos desfrutaram de um privilégio que nenhum outro império na história possuiu.

Poderia imprimir a reserva de capital mundial, apresentar déficits persistentes e confiar que o mundo reciclaria seus superávits comerciais em dívida pública dos EUA.

Sempre havia outro comprador.

Os títulos do Tesouro não eram meramente investimentos.

Eles faziam parte da infraestrutura hidráulica do mundo.

Mas o que acontece quando esses compradores começam a exigir um rendimento que Washington não quer pagar?

Normalmente a resposta é simples:

Os preços dos títulos caem.
Os rendimentos aumentam.
Eventualmente, os compradores retornam.

Mas o Departamento do Tesouro está agora a entrar nesse processo.

Não é QE.

Ainda não há controle da curva de rendimento.

Mas, inegavelmente, trata-se de uma tentativa de reduzir parte da oferta de longo prazo e aliviar a pressão sobre os custos de empréstimo.

E os mercados descobriram o problema imediatamente.

Se você não permitir que o ajuste ocorra inteiramente por meio de taxas de juros mais altas dos títulos, ele poderá ocorrer em outro lugar.

Assim como o dólar.

É exatamente isso que os operadores de câmbio estão começando a temer.

E depois olhe para o ouro.

Os rendimentos reais de longo prazo nos EUA permanecem extraordinariamente altos.

Segundo o modelo tradicional de relações de mercado, o ouro deveria estar em dificuldades.

Em vez de:
Os rendimentos dos títulos do Tesouro permanecem elevados.
O dólar se desvaloriza.
O ouro dispara e ultrapassa os US$ 4.600.

Isso não é uma alta normal do ouro.

O mercado pode estar começando a fazer uma pergunta muito mais incômoda.

Não:
“Quanto de juros os Estados Unidos me pagarão?”

Mas:
“Qual será o valor real dos dólares com que os Estados Unidos me pagarão no futuro?”

E enquanto Washington tenta tranquilizar os compradores de dívida americana no mercado interno, demonstra simultaneamente o poder coercitivo do dólar no exterior.

Bessent agora ameaça os parceiros comerciais, bancos e canais financeiros vitais do Irã com sanções secundárias.

Taticamente, isso faz todo o sentido.

O sistema do dólar é a arma mais poderosa dos Estados Unidos justamente porque todos precisam ter acesso a ele.

Mas cada vez que os Estados Unidos disparam essa arma, dão ao resto do mundo mais um motivo para construir uma rota de fuga.

A China não precisa substituir o dólar amanhã.

A Arábia Saudita não precisa abandoná-lo.

A Índia não precisa de uma moeda dos BRICS.

Eles simplesmente precisam decidir que talvez nem toda reserva financeira deva ser um passivo para outra pessoa.

Mais um pouco de ouro.

Duração do Tesouro um pouco menor.

Outro acordo de pagamento bilateral.

Mais um carregamento de petróleo liquidado fora do dólar.

Mais um banco central diversificando a custódia.

Individualmente irrelevante.

Isso, em conjunto, é devastador para a suposição de que a demanda por ativos em dólar é infinitamente elástica.

Essa é a verdadeira ameaça.

Não que ninguém queira dólares.

Que menos pessoas precisem desejá-los a qualquer preço.

O dólar pode permanecer a moeda número um do mundo durante todo esse processo.

Os títulos do Tesouro podem continuar sendo indispensáveis.

Os Estados Unidos podem continuar sendo a potência financeira dominante no mundo.

E, no entanto, esse privilégio ainda pode diminuir.

Devagar.

Silenciosamente.

Transação por transação.

Há alguns meses escrevi que o perigo não era um colapso repentino.

Foram os credores do mundo inteiro que gradualmente descobriram que dizer "não" era uma opção.

Hoje, o Secretário do Tesouro dos EUA argumenta que o rendimento exigido por esses credores é muito alto e que o Tesouro está se preparando para comprar mais títulos da sua própria dívida de longo prazo.

Talvez isso não passe de uma questão de infraestrutura de mercado.

Talvez Bessent vença.

Talvez os rendimentos se estabilizem e o dólar se recupere.

Mas se a intervenção do Tesouro continuar a aumentar enquanto o dólar se desvaloriza e o ouro continua a subir apesar das elevadas taxas de juro reais, então isto deixa de ser apenas um problema de liquidez.

É o início da reavaliação de preços.

O ritual não terminou.

Simplesmente ficou mais caro de manter.

E o ouro está marcando os pontos.

@MyLordBebo